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新冠疫情下美股仍然涨不停?货币政策刺激拉升 GDP

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新冠疫情的影响与美股的暴涨

据相关资料显示,自新冠疫情爆发以来,全世界累计超过 2 亿人被新冠病毒感染,因新冠导致的死亡人数超过 450 万。其中,美国、印度和巴西的新冠致死人数分别达到了 65 万、 44 万和 58 万。目前在美国、欧洲和日本等发达国家内,每天的新冠感染人数依旧非常高,甚至在某些国家创下历史新高。

本周,美联储利率决议报告中显示,美联储官员全票通过本月政策决议,反映其内部对于经济现况的评估达成了一定的共识,即美国经济继续稳健复苏,但仍受到疫情的持续困扰。

因此,疫苗能否发挥效力在此后将至关重要。究竟何时能走出新冠大流行带来的各种限制和不便,以及由此造成的行业萧条,在后疫情背景下,主要看疫苗所能发挥的效力。与此同时,美国公布加强疫苗针最迟六个月后就开始推广,因此时间线索上,离全面恢复经济动力的时间窗口至少要推演至明年四月份之后。

然而,在疫情背景下,美国股市表现却是另一番景象。美股从年初到 2021 年 9 月 9 号,标普 500 指数上涨了 21.4% 。在过去的 12 个月内,标普 500 指数上涨了 35% 。

一边是哀鸿遍野的新冠肆虐,另一边是红红火火的股市大涨,这不禁让人感觉有点混乱,但这背后依循的流动性推动逻辑。在 2020 和 2021 年,为了应对新冠流行带来的负面影响,全球主要国家的政府和央行,总共推出了加起来总值高达 32 万亿美元的财政刺激和货币刺激政策。

货币政策推高资产价格,债券收益率接近 0

几个主要工业国推出的财政和货币刺激占到 GDP 的比例分别为:美国 53.8% 、日本 63.8% 、德国 71.6% 、英国 57.8% 、法国 55% 、澳大利亚 48.1% 、加拿大 40.1% 。这样的刺激力度,在人类历史上前所未见,甚至超过了一战和二战时期全球政府推出的刺激总量。

2008 和 2009 年,为了应对次贷引发的金融危机,全球各大央行纷纷开始放宽货币政策,推出量化宽松。截至 2009 年底,美联储、欧央行、日本中央银行和中国人民银行这四家央行的总资产加起来为 9 万亿美元左右。

而截至 2021 年 7 月底,同样这四家央行的总资产,加起来达到了 30 万亿美元左右。仅仅美联储一家,在过去 18 个月内购买了价值 4 万亿美元的债券。

向市场投放了旷古未见的巨量流动性,来去抵御已经对经济的冲击,足以见到疫情对经济影响的深度和广度。此外,买债的副作用推高了几乎所有资产的价格,而这并不仅限于股市。

最先受到直接影响的,是全球的债券市场。在央行如此力度的干预之下,几个主要工业国的 10 年期政府债券到期收益率,不是接近零,就是低于零。例如:美国 1.3% 、日本 0.03% 、德国 -0.36% 、英国 0.65% 、法国 -0.04% 、瑞士 -0.28% 。

在规模和流动性最大的国债市场的推动下,其他类型债券的价格也水涨船高。比如美国垃圾债券指数成员的平均收益率下降到了 4% 以下,是 2008 年金融危机以来的历史新低。垃圾债都已经争相追捧,推高价格,说明流动性推动的价格上涨,已经使人们可选择的投资路径匮乏, 

股权受大量资金追捧

在债券以外,股权是另一个受到资金追捧的大类资产。疯狂的资金流入,推高的股市指数,以及股票的平均估值。统计数据显示,全球 PE 基金的总募资额达到了 1.9 万亿美元,为历史新高。

2021 年的第一和第二季度,美国私募股权(PE)基金共投了 993 个项目,总投资额超过 3,500 亿美元,已经超过了 2020 年全年 PE 总投资额(2570亿美元)。在风投(VC)板块,美国的 VC 基金,在 2021 年前 6 个月共投放了 1500 亿美元,已经非常接近之前的历史最高,即 2020 年全年的投资额(1640亿美元)。

如果按照 2021 年前 6 个月的速度发展,全年 VC 投资额达到 3000 亿美元的话,将创下一个让人很难想象得到的历史新纪录。这说明股权投资的是预期,也就是大多数股票未来的实际发展空间,已经被提前透支了。

资金流向不同出口

房地产市场方面,截至 2021 年 6 月份,美国 S&P/Case-Shiller 房价指数达到历史新高 260 点。之前的历史高位是 2006 年的 184 点。在那之后,美国的房价开始触顶下跌,并继而引发 2008 年的金融危机。金融危机发生后,该房价指数一度下跌 30% 左右。然而今天,该房价指数不光早已收复之前的下跌,并且甚至比 2006 年的高点还高出 41% 。 

如此巨量的流动性使市场上能买的资产,也就是国债、公司债、二级市场股票、一级市场股票和房地产都买下来以后,就要寻找新的出口,而这个出口就是各种新潮的另类资产,比如非同质化代币(NFT)艺术品等。 

为何美联储缩表要〝循序渐进〞?

综上所述,可以看到一个清楚的逻辑链,那就是全球主要的工业国政府和央行,为了应对新冠流行对经济造成的负面影响,推出了史无前例的大规模财政和货币刺激,导致资本市场里各种资产价格普涨。价格普涨的一个典型体现,是估值非常高的股票市值越来越大,债券的收益率越来越低,甚至降低到负值。

因此,当应对疫情所投放的巨量流动性随着疫苗进一步推广且证实了疫苗的有效性后,这股流动性将必然会收缩。所以,渐进式的释放比戛然而止更重要,稳定金融市场,避免剧烈波动是未来各个国家政策实施的重中之重。 

港股股评: 


港股本周周一大幅下挫,随后抛售潮蔓延至欧美,牵一发而动全身,恒大不断升级的流动性危机显示出大型机构对全球经济稳定性的重要程度系数,已经是不容忽视的问题。

从〝恐怖指标〞VIX波动率指数的表现来看,任何一个风吹草动,都有可能引发金融市场整体的震动,大而不倒问题有可能持续上演。

以房地产为中心的产业链行业,随着恒大付息事件的发酵,在近期波动率将会加剧,由谁来给恒大打最后一剂强行针,将会预示未来整个市场的发展方向。

与传统行业不同,从长期来看,应坚持配置新经济行业和新产业。未来世界和中国的经济发展和政策还是将侧重于例如科技、新能源车等行业。传统行业则需要有重大的转变,才能更加获得市场青睐。

回顾去年港股的整体表现,其旧经济行业比例较高,也影响了总体表现。反观 MSCI 中国市场指数还包括了相当一部分的中概股和 A 股,其去年就创下新高,表现抢眼。

因此,本轮股指的震荡下行,伴随着的其实是产业布局侧重点的偏移过程,已经对存在问题的修正过程,一旦完成这两个过程,未来的港股和 A 股或迎来更大的发展潜力。 

2021年9月27日 09:39
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